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每日牛股推荐:分析财务报表经验

2020-08-25 17:01:49 来源: 作者: admin888
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每日牛股推荐:分析财务报表经验

财务报表是一门记录企业日常经营活动的语言,刻画了企业鲜活的生命。企业分析只看数字是远远不够的,更要看到数字背后的实际意义。

通过对商业模式、行业分析、企业分析和产品分析后,我们对一家企业的具体经营实践就有了一个定性的了解,为印证我们的判断,就需要从财务报表入手,从定量的角度去评价企业做了些什么,做的怎么样,并和企业经营活动相结合互相对比,去理解企业的战略、竞争力和发展趋势。

财务报表是企业已经发生的经营行为用会计科目表达的记录,企业经营活动和财务报表就是一个包含与被包含的关系,财务报表只能反映企业部分信息而非全部,比如说财务报表可以记录企业的研发费用,但是这不能全部代表企业的研发实力,更无法反映企业的研发战略,而战略才是一家上市公司长期发展的关键。

财务报表反映的是过去,而我们投资是面向未来的,了解过去有助于洞悉未来,但在绝对层面上讲,未来永远是未知的。阅读财务报表是投资者必备的基础技能,但是不能过于迷信。


1、建立战略导向分析的财务视野

会计是一门严谨的科学,用来对企业的经济活动进行记录,这就必然涉及记录的规则和对客观事物价值的主管判断;其次,这种记录是对企业过去的已经发生的客观事实进行记录,我们没法得到确切的关于未来的信息。

两方面的原因使得我们的会计工作只能记录企业整体面貌的一部分,并且不是那么精确,全程充满了各种假设和可能。

怎么利用好财务报表去理解企业呢?

我认为在思想上要认识到两点:

第一、我们必须认识到企业财务报表是我们认识企业的工具,但并不是全部,企业的财务报表只能描述企业全部面貌的一部分,所以应该始终保持一份谨慎和怀疑;

第二,我们必须明白企业的财务报告是企业实际经济活动的结果,把因果关系分清楚。

作为一个投资者,企业财务报表阅读的目的通常有三个:了解企业在特定时间内的经济活动,并对企业的财务状况根据阅读者的需求进行判断;识别并评价企业的战略;对企业的竞争力和竞争优势,企业的前景和风险进行评价

作为一种投资工具,财务报表最大的价值是用来分析企业、理解企业。

我认为研究财务报表有三个层次,第一个层次,停留在数字层面,理解会计科目的含义,理解财务数字的构成,并进行加减乘除的计算,比如企业营业收入的金额,同比增速是多少。

第二个层次,发展在数字的质量层面,理解数字背后的经营意义,从财务报表去寻找企业做了什么,将要做什么,比如企业营业收入和同行比较,同比环比的增速,营业收入的构成等等。

第三个层次,我们看企业就像看一篇文章,财务报表就是一本字典,两者交互印证,投资者在阅读过程中发现问题,解决问题,最后搞明白企业为什么这么做,这么做对不对,这么做的效果怎么样。

从财务报表中去理解企业的经营环境和战略,任何企业都有战略,无非好与坏,成功与失败之分,企业的经营活动都是在战略指引下的具体行为。

我们从投资人的角度看财务报表,分析企业未来的价值,就必须从企业的战略导向出发,这样的分析才能触及企业的灵魂,才能说我们看懂了企业。

具体的每个会计科目都有三个维度,绝对值的大小,科目的组成结构及运动方向,以“应付账款”为例,我们要看其绝对值的大小,看科目结构中应付账款的具体组成及比例,看“应付账款”在资产类的比例。

我们更要看其同比、环比的变化,一个会计科目绝不是静止的,而是有生命的,我们应该建立一个立体的视角。

在战略的视角下我们又有新的认识,比如我们分析资产的质量,卖牛栏山的顺鑫农业就靠这个赚钱,但是如果把这部分资产免费送给贵州茅台,贴上贵州茅台的标签,恐怕对贵州茅台就是毒药了。

再比如,在新能源汽车如火如荼的时候,假如中国平安要全资设立子公司去追这个风口的猪,恐怕也会成为企业的有毒资产。

资产和战略的良好组合可以发挥一加一大于二的催化剂作用,但是资产和资产的战略冲突,再好的资产也是有害的。

如果说会计要素分析是一维分析,那么质量结构就是二维分析,战略导向就是三维分析,所以我认为从财务报表看经营、看战略,这个思维视角的重要性怎么强调都不过分。


2、财务分析的一般性方法

有了正确的理念,把财务报表变成投资的利器还离不开相应的技巧。作为一个老股民,我总结了一下经验。

第一、企业财务报表分析一定要和企业的具体经营活动结合起来,
第二,企业财务报表是企业具体运营的结果,是用来反馈和证实的(证伪)。

第三,财务报表指标分析要规模和结构并重、结构分析和比率分析相结合。比率和规模解决了量的问题,结构分析解决了质的问题。
第四,关注企业运营和财务报表指标变化的趋势。

这四点都是很容易理解的,我们继续往下走。

针对具体的会计科目我们应该看会计数字的绝对值、会计科目的结构、会计科目的比率,比如白酒企业贵州茅台2018年中报预收款项和营业收入的比例为28.2%,同期洋河股份的预收款项和营业收入的比例为14.1%,我们可以看出贵州茅台的预收款项的蓄水池含金量更高,对市场可能风险的缓冲更强。

贵州茅台2018年中报预收款项同比-44.09%,同期洋河股份的预收款项同比40.67%,我们可以得出洋河股份的预收款项增速较快,从财务数字分析,洋河股份的产品在市场上的竞争力在加强。

这里需要说明的是,会计指标的比率分析,可以同比来看企业这个指标规模的变化,可以环比来看这个指标的最新变化趋势,可以和同行相比,还可以和自己的历史相比,从不同的角度分析企业真实的运营。

比如有的行业有的企业因为业务的季节性特点,当我们分析出环比数据很差的时候就要分析这种情况正常不正常,背后的原因是什么,典型的案例有白酒的春节行情,房地产企业的结算周期。

我还认为比率分析和规模分析的本质是一样的,是在量的层次分析会计项目,比率是规模的一种表现形式,虽然解释了一定的结构关系,但是没有解释结构的内涵;结构分析更直接指出了会计项目的质量。

所以规模和比率、结构,这两个维度在做财务分析的时候必须结合起来用。

这里再次强调会计科目的分析必须结合企业的具体运营情况,切忌从财报推企业,应该是从财报验证企业,因为财务报表的企业日常运营的结果,而不是企业日常运营根据未来的财务报表展开,这个思维的逻辑我强调过很多次,这也可以解释很多财会人员做股票投资效果不理想的现象。

在我们分析贵州茅台的预收账款时,根据同比变化很容易得出贵州茅台的产品在市场竞争力大幅度削弱的印象,事实上2018年是贵州茅台历史少见的销售旺年,进一步查询相关说明,我们知道了预收账款的这种变化是企业主动地改变销售政策引起的。

如果不能把阅读企业财务报表和分析企业的实际经营情况结合起来,就成了大家经常说的“呆会计”,研究越仔细才,错的越离谱。

会计科目的分析必须以企业盈利为导向。我们仍然以预收款项为例,如果是由于企业采取过激的销售策略形成的预售款项大幅度增加,那么我们对这种增长的质量保持怀疑态度。

从财务报表分析企业必须坚持系统优化的整体思维。我们知道没有完美的企业,自然也就没有完美的财务报表,事实上如果一份财务报表完美无缺大概率是造假,因为企业的优势本质是比较优势,如果一个企业全面领先,我们有充足的理由怀疑这种领先的真实性或者持续性。

那么在企业的财务报表分析中,我们也不要求每个会计指标是最好的,而是追求这个指标在整个的财务报表内是不是最优的,这个最优一定是针对企业经营的主要矛盾的最优,一定是针对企业未来发展趋势的最优。

我们还要做好趋势分析,趋势分析是一种长期分析,计算一个或多个项目随后连续多个报告期数据与基期比较的定基指数,或者与上一期比较的环比指数,形成一个指数时间序列,以此分析这个报表项目历史长期变动趋势,并作为预测未来长期发展趋势的依据之一。

趋势分析法既可用于对会计报表的整体分析,即研究一定时期报表各项目的变动趋势,也可以只是对某些主要财务指标的发展趋势进行分析。

对于高超的财务分析者,还有两个拿手的技巧:因素分析和综合分析。

因素替代法又称连环替代法,用来计算几个相互联系的驱动因素对综合财务指标的影响程度的大小。

比如,销售收入取决于销量和单价两个因素,企业提价,往往会导致销量下降,我们可以用因素分析来测算价格上升和销量下降对收入的影响程度。

因素分析最主要的目的是当一个重要指标的变化是由多因素影响的时候把其中最重要的驱动因素找出来。

但是有时候,我们无法找出驱动要素。企业本身是一个综合性的整体,企业的各项财务活动、各张财务报表、各个财务项目、各个财务分析指标是相互联系的,只是单独分析一项或一类财务指标,就会像盲人摸象一样陷入片面理解的误区。

因此我们把相互依存、相互作用的多个重要财务指标结合在一起,从企业经营系统的整体角度来进行综合分析,对整个企业做出系统的全面的评价。

这种分析方法就是综合分析,它可能给不出一个具体的量化关系或者主次关系,投资者只有根据自己对商业和企业的深度理解,从财务指标上做出一个感性的判断。

典型的比如杜邦财务体系:净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数,这三个比率分别代表公司的销售盈利能力、营运能力、偿债能力,还可以根据其驱动因素进一步细分。


3、资产负债表的分析

在企业的资产负债表、利润表和现金流量表中,资产负债表是核心报表,处于支配性的地位。现金流量表是对资产负债表中货币资金变化情况的展开说明,利润表是对资产负债表中股东权益未分配利润、盈余公积和资本公积项目部分内容的展开说明。所以三张表是有内在的互相勾稽关系的。

对于投资者来说,我们从资产负债表看资源,从利润表看效益,从现金流量表看效益的质量。资源决定了效益,所以资产负债表是财务报表分析的基础和核心。

资产负债表。首先需要关注资产负债率的高低,宏观上对资产的结构、负债的组成,来判断企业的基本成色,通过比较企业资产负债率的纵向变化,即同比和环比,以及企业和同行之间的资产负债率的比较做分析。对于特殊的项目,比如其他流动资产、商誉也要引起注意,可以结合附注来看。

存货减值风险,我们需要关注企业的存货占比、关注企业的存货周转率和企业存货的计提减值规则,我们也要注意企业的存货组成,为什么会形成存货,比如东阿阿胶的存货部分原材料驴皮占了很大一部分,我们知道驴皮一直是企业生产的重要影响因素,企业存货增加有利于增强企业抗风险能力。

类似的还有双汇发展在2018年上半年趁着市场猪价比较低的有利形势,原材料增加,也认为是企业主动作为、积极经营的加分项,我们在怎么做企业的财务报表分析时候必须结合企业具体的经营活动进行。

商誉和无形资产,对于商誉和无形资产占比比较大的公司,我们应该分析商誉和无形资产在总资产中的比例,因为并购形成的商誉应该关注子公司的经营实际看,判断商誉的水分大不大,对于无形资产,我们应该关注企业的会计实际中对于研发支出是费用化还是资产化。

通过应收类和应付类的会计科目判断企业在上下游的议价能力;分析应收账款的账龄和客户结构,欠账的客户是集中还是分散,客户有什么特点,是什么原因形成的应收账款,资产的计提标准怎么样,计提的折回数量大不大,

在建工程和固定资产的比例:在建工程代表未来的产能、固定资产代表现在的产能,具体的项目可以在报表附注查询,需要注意的是因为只有固定资产存在折旧,我们必须警惕企业存在的较长时间、较大金额的在建工程迟迟不能转入固定资产的情况。

负债构成和负债金额:我们应该关注有息负债的比例,找到真正的负债,一般来说,预收款项这样的负债代表是企业对下游议价能力较强的体现。

相对应的,应付账款是对上游的议价能力,还需要再去看负债的账龄、集中度及坏账计提政策(影响净利润)等方面。

所有者权益及构成:我们应该关注企业的未分配利润还有多少,属于少数股东权益的有多少。

其他需要关注的还有:递延所得税是资产方还是负债方、商誉过高,就要关注企业资产的质量,有没有大幅度减值的可能,其他流动资产金额较大的时候关注一下具体的流向,这个需要母公司财务报表和合并报表一起看,一般是企业投资性资产的资金通道。

有些公司所有者权益很高,但是存在大额的少数股东权益(即这部分不属于上市公司股东),这时候使用PB估值就会带来误区。比如房地产公司多存在联合开发,因此存在大量的少数股东权益。

不同行业的企业,其资产负债表的构成会有较大的差别。我们通过静态数据的结构分析,通过动态的同比分析和环比分析,通过与行业上下游公司的关系梳理,与同行业公司的关键财务指标比较,我们就可以判断企业的战略抉择是什么,企业的经营状态是不是健康,企业未来发展的后劲是不是足。

在分析完会计科目后,我们还可以把资产分为经营资产和投资资产,由此可以把企业分为三类:经营主导型企业、投资主导型企业、经营投资并重型。经营性企业的财富积累比较慢,步子坚实,投资性企业可以在短期内实现跨越式发展,也容易在这个过程中形成“虚胖”,集聚金融风险,对于高“商誉”的企业一定要警惕。


4、利润表的分析

利润表是资产负债表中“未分配利润”变化的具体展开,其基本结构是收入减去成本、费用,再加上各项其他收支,其反映的是企业在某一经营期间营业收入、营业成本、各项费用和实现利润的情况。净利润也是是股市中散户最喜欢看的数字,我将重点分析这张报表。

首先我们先说明几个概念:成本是为了实现某个特定的目的而发生的资源消耗,费用是为了实现一定时期的收入或者利润而发生的资源消耗,资产是为了实现较长时期的收入或者利润而发生的资源消耗。固定资产以折旧的形式,无形资产以摊销的形式在企业的经营活动中逐渐消耗,转化为商品或者服务,带来利润,利润沉淀在所有者权益中,形成新的资产,企业再重新构建自己的资产结构,去赚新的,更多的利润,企业的经营活动基本就是这个形式。

我们关注企业的利润表,主要关心这几个问题:企业的利润是从哪里来的?可以持续吗?含金量怎么样?自由现金流的比例是多少?

企业利润的含金量我们需要对照经营活动产生的现金流去判断,看企业的利润是实打实的现金收入,还是应收类的科目数字,应收的是什么,是票据还是银行承兑汇票,还是商业承兑汇票等等。

观察利润表的结构我们知道企业最终的利润来自三部分:经营利润、投资收益和营业外收入。这三部分构成企业利润表的三大支柱,分析利润的结构组成非常重要。具体说我们需要分析企业经营活动带来经营利润的质量怎么样,这一般是企业的核心利润来源,所以有时候也叫做核心利润。

投资收益比较复杂,对于交易性的投资,特别是一些金融资产,其收益通常是不稳定的或者一次性的,比如公司购买的股票、基金或者投资性房地产等等。

但是有一些投资属于战略投资,比如长期股权投资,这部分带来的投资收益的稳定的,公司的投资资产是被投资公司的经营资产,公司投资收益的大小和稳定性则来源于被投资公司的经营发展。

典型的案例比如雅虎投资的阿里巴巴,旗下拥有大量互联网公司股权的人人网等等,尽管公司的主营业务已经没有什么价值,但是其投资资产带来的收益是稳定可持续的,那么我们在分析其利润质量的时候就要把投资收益当做重点。

营业外收入也是一样的,大多数公司的营业外收入都是不稳定的但是也有个别公司,比如高科技公司的退税等等,所以不要看到此类收入就一闪而过,还是应该看一下其持续性如何。

经营利润,有时候叫做核心利润,是我们分析绝大多数公司的重点,体现了一个公司长期的投资价值。

首先要说的是毛利润,即营业收入减去营业成本,反映产品的初始盈利能力。这里需要注意是毛利润=营业收入-营业成本,有的公司的利润表不是这样,因为有金融业务收入,比如下设的财务公司有利息收入等,在利润表就会出现一个营业总收入的概念。

我们分析核心利润的目的是分析其经营活动的质量,所以应该用营业总收入下面的营业收入,同理,下面应该用经营成本,这点大家要注意到。

毛利润=营业收入-营业成本,这里的营业一定是经营活动,营业收入=主营业务收入+其他业务收入,如果有需要,在情况允许的时候也可以对具体的业务板块进一步拆解,在公司的业务和结构日渐复杂的今天尤为必要。

分析营业收入的时候还要同时观察主营业务收入,看主营业务收入占总营业收入的比重,公司是否经营过于多元化,通常具有成长性的公司都是主营业务突出,经营比较单一的公司。

我们不仅要分析具体业务板块营业收入的比例,还要分析其利润的占比,看看资产表和利润表是不是匹配,分析公司的战略方向和经营成果。

有了毛利润就可以计算毛利率,一般我们认为毛利率直接体现了企业产品的竞争力,净利率体现了企业产品+管理能力的综合竞争力,这里要注意这个一定是建立在同类企业的比较中。

我们看很多的医药企业毛利率都很高,你能说它的产品很有竞争力吗?不能的,因为它的销售费用特别高,经营成果向股东权益转化过程中的主要代价在销售端,而不是直接的生产成本。

同行业同品类的公司间,一定是毛利率高的那一家更有优势!看企业的毛利率,对比同行业看是否比别人高,对比自己的过去看是否稳定或者逐步提高,可以看出企业盈利能力相对于同行 、相对于自己的变化。

我们分析财务报表一定要看其具体的经营活动,切不可做一个“呆会计”。

一般来说,毛利率高有两大好处,一是在正常情况下同样的销售收入所赚的钱更多。二是在市场不景气的时候,毛利率高的公司有能力降价促销,即使降价之后公司还是有利润可赚。所以,这个数字是很有价值的。

毛利率搞完以后,就开始分析经营利润(核心利润),经营利润=毛利-三项费用(销售费用、管理费用、财务费用、研发费用)-营业税金及附加=营业收入-营业成本-营业税金及附加-期间费用,这是我们分析企业经营活动盈利能力的核心。

这里的期间费用就是传统的销售费用、管理费用和财务费用,简称销、管、财,当然近年来随着财务发布质量的提高和会计政策的导向,也是出于企业实际经营需要,为了投资人更好的理解企业的经营活动,很多企业在利润表中开始公布研发费用,这部分应该引起我们的关注,具体计算的时候也要减去研发费用。

期间费用的占比与净利率的高低是衡量企业盈利能力和企业管理层能力的很好的指标。那些花钱大手大脚的管理层总会想到乱花钱的主意,而那些节俭的管理层总是会想到为企业省钱的办法。

我们一定要关注期间费用,这不仅仅关系最后投资人能获得的蛋糕大小,还能看出管理层的能力和风格。

注意:大富翁认为此时我们可以用经营利润/营业收入来计算净利率,毕竟我们是用毛利率、净利率这样的数字去衡量企业的经营活动的,但是在一般性的计算中,广泛认为净利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动净收益+投资净收益+资产处置收益+其他收益-所得税,即净利润是利润总额减去所得税后的金额。

利润总额是指营业利润加上投资收益、营业外净收入和营业利润的总和。这个矛盾我是无语的,我一直坚持认为财务分析应该立足体现企业的经营活动,而不该是标准化的计算公司,所以对于心仪的公司还是建议多阅读财务报表,而不是停留在看别人计算好的财务数据上。

通过把净利润和营业收入的增长率做比较可以获得有趣的信息,如果净利润增长快于收入增长则净利率会提升,说明公司盈利能力在增强,相反则说明公司盈利能力有可能在下降。

把毛利率、经营利润(核心利润)搞明白后我们接着往下走。营业利润,包括非传统经营活动的利润。营业利润=经营利润-资产减值损失+公允价值变动收益+投资收益+汇兑收益。说它叫做营业利润是因为后面三项尽管不是由企业经营活动形成,但是和经营活动有关系。

营业利润+营业外收入—营业外支出=利润总额。利润总额—所得税费用=净利润。这个净利润就是我们最常见的那个净利润,经过重重加工和包装后的净利润。

我们在投资的时候尽量看经营利润,看投资资产形成的被公司公司经营资产的经营利润,看营业外收入的内容,最起码也要看扣非净利润,如果只是盯着净利润,那就真的要掉坑里了。

分析利润表我们关注企业的利润是怎么形成的,哪个环节是企业的优势,哪个是企业的不足,关注利润的结构,利润是哪些经营活动形成的,占比多少,关注利润的发展趋势等等;

企业的利润是什么产品形成的,产品的库存变化如何,产品的毛利率变化如何,产品销售在什么区域,下游客户有什么特点,是大客户还是分散的,是政府单位还是普通消费者,企业盈利的能力依靠什么,是技术优势?管理能力?市场渠道?还是行政保护?

财务报表阅读到最后还是回归到对企业的理解上面,对生意的理解才是阅读财务报表的终极意义


5、现金流量表分析

现金流量表是关于资产负债表中“货币资金”变化的具体展开,主要包括经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流。

经营活动现金流,我们应该关注长期的经营活动现金流和营业收入的一个比例关系,特别是关注净利润和企业经营活动现金流的对应关系,因为自由现金流才是企业的终极收益,当净利润和自由现金流的关系扭曲失真的时候,这个时候用净利润衡量企业的盈利能力就不再适用,这种情况下我们说企业利润表是失真的,是有可能有雷的。

当净利润和自由现金流的关系扭曲的时候,所有以损益表为基础的估值都将失效,尤其是关联方的大额应收账款很有可能是对上市企业的资源占用,高额存货和很低的存货周转率以及很低的资产周转率,如果企业这个时候利润仍然很好,我们就有理由怀疑这个利润的真实性和含金量。

收到其他与经营活动有关的现金这部分如果出现金额大、占比高,应该引起关注,谨防关联交易,有可能是过桥款。

投资活动现金流是指收回投资收到的现金,应该结合附注说明,分析投资的盈亏;取得投资收益收到的现金,与利润表中的具体投资项目对比,分析企业投资收益的含金量;

构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,结合资产负债表的在建工程和固定资产项目明细,推测未来的产能规模以及营收增长;

投资所支付的现金,与回收资产收到的现金作比较,推测公司的结构调整、扩张还是收缩,结合资产负债表中的长期股权投资分析企业的战略。

筹资活动现金流是指借款收到的现金和偿还债务所支付的现金,结合企业当期有息负债的增减,判断企业时候借新还旧;

分配股利、利润或偿还利息支付的现金,结合利润表中财务费用的支出可以判断企业的利率,分析企业在资本市场的地位


6、财务分析对投资的价值

“财务报表是用来证伪的,是来排除企业的”,这句话在投资界流传甚广,我持有不同的看法。

什么是风险呢?百度百科是这么解释的:遭受损失、伤害、不利或毁灭的可能性。通俗地讲,风险就是发生不幸事件的概率。

换句话说,风险是指一个事件产生我们所不希望的后果的可能性。某一特定危险情况发生的可能性和后果的组合。从广义上讲,只要某一事件的发生存在着两种或两种以上的可能性,那么就认为该事件存在着风险。

而在保险理论与实务中,风险仅指损失的不确定性。这种不确定性包括发生与否的不确定、发生时间的不确定和导致结果的不确定。我们要注意风险不一定会发生,本质是指发生的可能性。

我们进入股市听到的第一句话是“炒股有风险,入市需谨慎”,假如我现在有1000万,我存入工商银行,和我买工商银行的股票,哪个更有风险?

如果说我购买工行的股票有风险,那么我500万购买工行股票,500万购买招商银行的股票,我的风险是多少?一年后存入工商银行获得本息共1040万,而因为购买股票亏损200万,还不分红,剩余800万,这样可以得出结论“买入股票的风险很大”吗?

所以根本不能从我购买股票亏损得出“炒股风险很大”的结论。正确的风险是什么呢?风险一定是对未来结果不确定性的预期。

风险有四个方面的特征:

1、风险是客观存在的,它是不以人的意志为转移的,风险本身是无法消除的。

2、风险是相对的、是可以变化的。风险它不仅跟风险的客体,也就是说风险事件本身所处的时间和环境有关,而且它跟风险的主体,也就是说,从事风险活动的人,有关系。

所以,不同的人,由于它自身的条件、能力和所处的环境的不同,对同一个风险事件,承受的风险程度也是不一样的。

3、风险是可以预测的,风险是在一个特定的时空的条件下的概念,是未来事件中不确定性的一种反应,是可以通过环境因素的观察加以预测的。

4、风险是在一定程度上是可以控制的,风险是在特定的条件下不确定性的一种表现,当条件改变的话,风险可能也就改变,由此得出风险一定程度是可以控制的。

了解了风险的属性后,我们做经济决策,不是根据目标收益确定,也不是根据风险规避,而是根据蕴含了收益和风险的综合收益做决策!

一定不要被所谓的高收益忽悠而去承担不必要的高风险,也不要因为恐惧不敢面对风险失去获得收益的机会,我们要做的是认识风险、识别风险、管理风险乃至化解风险。

我们得到的智慧就是:获取高收益根本不必承担高风险,而是高收益必然需要去化解高风险。这就是投资和赌博的区别。运用这个逻辑可以分析军工股和科技股到底有没有投资价值的问题?

按道理,所有的项目都有投资价值,问题是你能控制其中的风险和收益。巴菲特说,只要你知道你在做什么,你就是在投资。

我们一般强调对高科技行业要谨慎就是处于大多数人并不能深入了解自己所投资的项目。比如我,我不投资高科技是因为我自己不了解,所以回避。

我心里很敬佩投资科技股的人,但我只能赚我可以赚的钱。如果某天我了解了一个高科技行业,我也会投资。投资无偏见,只有认知。

对于投资来说,企业是活的多面体,一个会计科目可以被应用在企业多个主题的分析,同样企业一个主题的分析要应用多个会计科目,不同的主题组成了企业的整体,不同的会计科目组成了企业财务报表。

我们投资的风险一般集中在两个方面,买错了,这就是企业价值的风险,买贵了,这是交易价格的风险,后者靠估值解决,前者需要深入了解企业的经营活动。

这两个风险好像都不是财务报表能排出的,应该说财务报表能排出的风险只是企业风险的一部分,而对于投资,承担风险、控制风险、化解风险是一门一生的课程,因为有风险而排除企业是不恰当的。

企业的风险主要有五个:经营风险、财务风险、股权和治理的风险、惯性依赖的风险和竞争环境的风险。其中前两个是在一定程度是可以计量的,后三个风险则完全依赖于投资者的判断,对企业的威胁也更大。

企业的经营风险指的是企业经营活动的不确定性,财务风险是企业负债经营和现金流的风险,财务风险很大程度是由经营风险造成的。

股权结构和治理的风险是企业的基因,集中的股权结构可能发生大股东侵占上市公司利益,股权分散的公司可能面临“野蛮人”或者管理层为所欲为的情况,此类风险对企业的影响深远。

惯性依赖的风险,公司的惯性一方面增加了企业日常经营的稳定性,另一方面也给企业的未来发展带来风险,因为客观的环境总是在发生变化,并不存在一劳永逸的产品或者模式。

企业竞争环境的风险是指企业的竞争地位的改变;经济政策的改变,特别是补贴、返税和调控,我们应该关注此类政策的持续性和未来的变化方向;

企业产品和服务的替代品;经济发展的客观规律;特定地区的政治和文化风险,比如特朗普就任总统后的贸易政策,碧辉园在马来西亚的森林城市等等。

企业真正的风险从来不在财务报表上面,背后的股权结构和经营管理才是企业风险的根源。这些不能计算的风险最后的结果体现在财务报表上面,所以企业财务报表是经营的结果和反馈,投资人一方面应该关注经营,并且用财报做验证,证实或者证伪,说企业财务报表是用来证伪,并不恰当。

除了从财务报表中分析企业的部分风险外,我们还可以分析企业未来的发展趋势,这是因为未来尽管是未知的,但是过去和现在对其有重大影响,在特定的时间段内企业的经营是个连续的过程,分析过去,把握现在,一定程度上也就可以洞悉未来。

我们考察企业利润的形成过程,通过对绝对值、结构、发展趋势的三维分析就知道其营业收入增长的持续性、判断企业整体的竞争优势、分析拳头产品和主推产品的比例及前景。

我们尤其要注意结构的变化趋势与未来持续盈利能力的关系。用望远镜看发展,用显微镜看运营,这才是我们做投资应有的姿态。

现金流量表的项目还有助于我们了解企业的未来规划,投资现金流尤其重要,购建固定资产和无形资产是对内扩大再生产;对外长期股权投资尤其是控制性投资是对外扩张,从投资活动现金流出量的规模和结构分布就可以观察到企业正在做的事情。

企业要保持持续的盈利能力,要靠战略、靠管理、靠技术、靠市场、靠服务等,总之,靠综合竞争优势。我们对企业财务报表进行分析,也应该看的全面,把它作为一件工具去理解企业的实际经营活动,而不是停留在会计项目的简单计算和解读,只有这样才有可能帮助投资者对企业整体投资价值做出恰当的判断。
责任编辑:admin888 标签:每日牛股推荐分析财务报表经验
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通过对商业模式、行业分析、企业分析和产品分析后,我们对一家企业的具体经营实践就有了一个定性的了解,为印证我们的判断,就需要从财务报表入手,从定量的角度去评价企业做了些什么,做的怎么样,并和企业经营活动相结合互相对比,去理解企业的战略、竞争力和发展趋势。

财务报表是企业已经发生的经营行为用会计科目表达的记录,企业经营活动和财务报表就是一个包含与被包含的关系,财务报表只能反映企业部分信息而非全部,比如说财务报表可以记录企业的研发费用,但是这不能全部代表企业的研发实力,更无法反映企业的研发战略,而战略才是一家上市公司长期发展的关键。

财务报表反映的是过去,而我们投资是面向未来的,了解过去有助于洞悉未来,但在绝对层面上讲,未来永远是未知的。阅读财务报表是投资者必备的基础技能,但是不能过于迷信。


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会计是一门严谨的科学,用来对企业的经济活动进行记录,这就必然涉及记录的规则和对客观事物价值的主管判断;其次,这种记录是对企业过去的已经发生的客观事实进行记录,我们没法得到确切的关于未来的信息。

两方面的原因使得我们的会计工作只能记录企业整体面貌的一部分,并且不是那么精确,全程充满了各种假设和可能。

怎么利用好财务报表去理解企业呢?

我认为在思想上要认识到两点:

第一、我们必须认识到企业财务报表是我们认识企业的工具,但并不是全部,企业的财务报表只能描述企业全部面貌的一部分,所以应该始终保持一份谨慎和怀疑;

第二,我们必须明白企业的财务报告是企业实际经济活动的结果,把因果关系分清楚。

作为一个投资者,企业财务报表阅读的目的通常有三个:了解企业在特定时间内的经济活动,并对企业的财务状况根据阅读者的需求进行判断;识别并评价企业的战略;对企业的竞争力和竞争优势,企业的前景和风险进行评价

作为一种投资工具,财务报表最大的价值是用来分析企业、理解企业。

我认为研究财务报表有三个层次,第一个层次,停留在数字层面,理解会计科目的含义,理解财务数字的构成,并进行加减乘除的计算,比如企业营业收入的金额,同比增速是多少。

第二个层次,发展在数字的质量层面,理解数字背后的经营意义,从财务报表去寻找企业做了什么,将要做什么,比如企业营业收入和同行比较,同比环比的增速,营业收入的构成等等。

第三个层次,我们看企业就像看一篇文章,财务报表就是一本字典,两者交互印证,投资者在阅读过程中发现问题,解决问题,最后搞明白企业为什么这么做,这么做对不对,这么做的效果怎么样。

从财务报表中去理解企业的经营环境和战略,任何企业都有战略,无非好与坏,成功与失败之分,企业的经营活动都是在战略指引下的具体行为。

我们从投资人的角度看财务报表,分析企业未来的价值,就必须从企业的战略导向出发,这样的分析才能触及企业的灵魂,才能说我们看懂了企业。

具体的每个会计科目都有三个维度,绝对值的大小,科目的组成结构及运动方向,以“应付账款”为例,我们要看其绝对值的大小,看科目结构中应付账款的具体组成及比例,看“应付账款”在资产类的比例。

我们更要看其同比、环比的变化,一个会计科目绝不是静止的,而是有生命的,我们应该建立一个立体的视角。

在战略的视角下我们又有新的认识,比如我们分析资产的质量,卖牛栏山的顺鑫农业就靠这个赚钱,但是如果把这部分资产免费送给贵州茅台,贴上贵州茅台的标签,恐怕对贵州茅台就是毒药了。

再比如,在新能源汽车如火如荼的时候,假如中国平安要全资设立子公司去追这个风口的猪,恐怕也会成为企业的有毒资产。

资产和战略的良好组合可以发挥一加一大于二的催化剂作用,但是资产和资产的战略冲突,再好的资产也是有害的。

如果说会计要素分析是一维分析,那么质量结构就是二维分析,战略导向就是三维分析,所以我认为从财务报表看经营、看战略,这个思维视角的重要性怎么强调都不过分。


2、财务分析的一般性方法

有了正确的理念,把财务报表变成投资的利器还离不开相应的技巧。作为一个老股民,我总结了一下经验。

第一、企业财务报表分析一定要和企业的具体经营活动结合起来,
第二,企业财务报表是企业具体运营的结果,是用来反馈和证实的(证伪)。

第三,财务报表指标分析要规模和结构并重、结构分析和比率分析相结合。比率和规模解决了量的问题,结构分析解决了质的问题。
第四,关注企业运营和财务报表指标变化的趋势。

这四点都是很容易理解的,我们继续往下走。

针对具体的会计科目我们应该看会计数字的绝对值、会计科目的结构、会计科目的比率,比如白酒企业贵州茅台2018年中报预收款项和营业收入的比例为28.2%,同期洋河股份的预收款项和营业收入的比例为14.1%,我们可以看出贵州茅台的预收款项的蓄水池含金量更高,对市场可能风险的缓冲更强。

贵州茅台2018年中报预收款项同比-44.09%,同期洋河股份的预收款项同比40.67%,我们可以得出洋河股份的预收款项增速较快,从财务数字分析,洋河股份的产品在市场上的竞争力在加强。

这里需要说明的是,会计指标的比率分析,可以同比来看企业这个指标规模的变化,可以环比来看这个指标的最新变化趋势,可以和同行相比,还可以和自己的历史相比,从不同的角度分析企业真实的运营。

比如有的行业有的企业因为业务的季节性特点,当我们分析出环比数据很差的时候就要分析这种情况正常不正常,背后的原因是什么,典型的案例有白酒的春节行情,房地产企业的结算周期。

我还认为比率分析和规模分析的本质是一样的,是在量的层次分析会计项目,比率是规模的一种表现形式,虽然解释了一定的结构关系,但是没有解释结构的内涵;结构分析更直接指出了会计项目的质量。

所以规模和比率、结构,这两个维度在做财务分析的时候必须结合起来用。

这里再次强调会计科目的分析必须结合企业的具体运营情况,切忌从财报推企业,应该是从财报验证企业,因为财务报表的企业日常运营的结果,而不是企业日常运营根据未来的财务报表展开,这个思维的逻辑我强调过很多次,这也可以解释很多财会人员做股票投资效果不理想的现象。

在我们分析贵州茅台的预收账款时,根据同比变化很容易得出贵州茅台的产品在市场竞争力大幅度削弱的印象,事实上2018年是贵州茅台历史少见的销售旺年,进一步查询相关说明,我们知道了预收账款的这种变化是企业主动地改变销售政策引起的。

如果不能把阅读企业财务报表和分析企业的实际经营情况结合起来,就成了大家经常说的“呆会计”,研究越仔细才,错的越离谱。

会计科目的分析必须以企业盈利为导向。我们仍然以预收款项为例,如果是由于企业采取过激的销售策略形成的预售款项大幅度增加,那么我们对这种增长的质量保持怀疑态度。

从财务报表分析企业必须坚持系统优化的整体思维。我们知道没有完美的企业,自然也就没有完美的财务报表,事实上如果一份财务报表完美无缺大概率是造假,因为企业的优势本质是比较优势,如果一个企业全面领先,我们有充足的理由怀疑这种领先的真实性或者持续性。

那么在企业的财务报表分析中,我们也不要求每个会计指标是最好的,而是追求这个指标在整个的财务报表内是不是最优的,这个最优一定是针对企业经营的主要矛盾的最优,一定是针对企业未来发展趋势的最优。

我们还要做好趋势分析,趋势分析是一种长期分析,计算一个或多个项目随后连续多个报告期数据与基期比较的定基指数,或者与上一期比较的环比指数,形成一个指数时间序列,以此分析这个报表项目历史长期变动趋势,并作为预测未来长期发展趋势的依据之一。

趋势分析法既可用于对会计报表的整体分析,即研究一定时期报表各项目的变动趋势,也可以只是对某些主要财务指标的发展趋势进行分析。

对于高超的财务分析者,还有两个拿手的技巧:因素分析和综合分析。

因素替代法又称连环替代法,用来计算几个相互联系的驱动因素对综合财务指标的影响程度的大小。

比如,销售收入取决于销量和单价两个因素,企业提价,往往会导致销量下降,我们可以用因素分析来测算价格上升和销量下降对收入的影响程度。

因素分析最主要的目的是当一个重要指标的变化是由多因素影响的时候把其中最重要的驱动因素找出来。

但是有时候,我们无法找出驱动要素。企业本身是一个综合性的整体,企业的各项财务活动、各张财务报表、各个财务项目、各个财务分析指标是相互联系的,只是单独分析一项或一类财务指标,就会像盲人摸象一样陷入片面理解的误区。

因此我们把相互依存、相互作用的多个重要财务指标结合在一起,从企业经营系统的整体角度来进行综合分析,对整个企业做出系统的全面的评价。

这种分析方法就是综合分析,它可能给不出一个具体的量化关系或者主次关系,投资者只有根据自己对商业和企业的深度理解,从财务指标上做出一个感性的判断。

典型的比如杜邦财务体系:净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数,这三个比率分别代表公司的销售盈利能力、营运能力、偿债能力,还可以根据其驱动因素进一步细分。


3、资产负债表的分析

在企业的资产负债表、利润表和现金流量表中,资产负债表是核心报表,处于支配性的地位。现金流量表是对资产负债表中货币资金变化情况的展开说明,利润表是对资产负债表中股东权益未分配利润、盈余公积和资本公积项目部分内容的展开说明。所以三张表是有内在的互相勾稽关系的。

对于投资者来说,我们从资产负债表看资源,从利润表看效益,从现金流量表看效益的质量。资源决定了效益,所以资产负债表是财务报表分析的基础和核心。

资产负债表。首先需要关注资产负债率的高低,宏观上对资产的结构、负债的组成,来判断企业的基本成色,通过比较企业资产负债率的纵向变化,即同比和环比,以及企业和同行之间的资产负债率的比较做分析。对于特殊的项目,比如其他流动资产、商誉也要引起注意,可以结合附注来看。

存货减值风险,我们需要关注企业的存货占比、关注企业的存货周转率和企业存货的计提减值规则,我们也要注意企业的存货组成,为什么会形成存货,比如东阿阿胶的存货部分原材料驴皮占了很大一部分,我们知道驴皮一直是企业生产的重要影响因素,企业存货增加有利于增强企业抗风险能力。

类似的还有双汇发展在2018年上半年趁着市场猪价比较低的有利形势,原材料增加,也认为是企业主动作为、积极经营的加分项,我们在怎么做企业的财务报表分析时候必须结合企业具体的经营活动进行。

商誉和无形资产,对于商誉和无形资产占比比较大的公司,我们应该分析商誉和无形资产在总资产中的比例,因为并购形成的商誉应该关注子公司的经营实际看,判断商誉的水分大不大,对于无形资产,我们应该关注企业的会计实际中对于研发支出是费用化还是资产化。

通过应收类和应付类的会计科目判断企业在上下游的议价能力;分析应收账款的账龄和客户结构,欠账的客户是集中还是分散,客户有什么特点,是什么原因形成的应收账款,资产的计提标准怎么样,计提的折回数量大不大,

在建工程和固定资产的比例:在建工程代表未来的产能、固定资产代表现在的产能,具体的项目可以在报表附注查询,需要注意的是因为只有固定资产存在折旧,我们必须警惕企业存在的较长时间、较大金额的在建工程迟迟不能转入固定资产的情况。

负债构成和负债金额:我们应该关注有息负债的比例,找到真正的负债,一般来说,预收款项这样的负债代表是企业对下游议价能力较强的体现。

相对应的,应付账款是对上游的议价能力,还需要再去看负债的账龄、集中度及坏账计提政策(影响净利润)等方面。

所有者权益及构成:我们应该关注企业的未分配利润还有多少,属于少数股东权益的有多少。

其他需要关注的还有:递延所得税是资产方还是负债方、商誉过高,就要关注企业资产的质量,有没有大幅度减值的可能,其他流动资产金额较大的时候关注一下具体的流向,这个需要母公司财务报表和合并报表一起看,一般是企业投资性资产的资金通道。

有些公司所有者权益很高,但是存在大额的少数股东权益(即这部分不属于上市公司股东),这时候使用PB估值就会带来误区。比如房地产公司多存在联合开发,因此存在大量的少数股东权益。

不同行业的企业,其资产负债表的构成会有较大的差别。我们通过静态数据的结构分析,通过动态的同比分析和环比分析,通过与行业上下游公司的关系梳理,与同行业公司的关键财务指标比较,我们就可以判断企业的战略抉择是什么,企业的经营状态是不是健康,企业未来发展的后劲是不是足。

在分析完会计科目后,我们还可以把资产分为经营资产和投资资产,由此可以把企业分为三类:经营主导型企业、投资主导型企业、经营投资并重型。经营性企业的财富积累比较慢,步子坚实,投资性企业可以在短期内实现跨越式发展,也容易在这个过程中形成“虚胖”,集聚金融风险,对于高“商誉”的企业一定要警惕。


4、利润表的分析

利润表是资产负债表中“未分配利润”变化的具体展开,其基本结构是收入减去成本、费用,再加上各项其他收支,其反映的是企业在某一经营期间营业收入、营业成本、各项费用和实现利润的情况。净利润也是是股市中散户最喜欢看的数字,我将重点分析这张报表。

首先我们先说明几个概念:成本是为了实现某个特定的目的而发生的资源消耗,费用是为了实现一定时期的收入或者利润而发生的资源消耗,资产是为了实现较长时期的收入或者利润而发生的资源消耗。固定资产以折旧的形式,无形资产以摊销的形式在企业的经营活动中逐渐消耗,转化为商品或者服务,带来利润,利润沉淀在所有者权益中,形成新的资产,企业再重新构建自己的资产结构,去赚新的,更多的利润,企业的经营活动基本就是这个形式。

我们关注企业的利润表,主要关心这几个问题:企业的利润是从哪里来的?可以持续吗?含金量怎么样?自由现金流的比例是多少?

企业利润的含金量我们需要对照经营活动产生的现金流去判断,看企业的利润是实打实的现金收入,还是应收类的科目数字,应收的是什么,是票据还是银行承兑汇票,还是商业承兑汇票等等。

观察利润表的结构我们知道企业最终的利润来自三部分:经营利润、投资收益和营业外收入。这三部分构成企业利润表的三大支柱,分析利润的结构组成非常重要。具体说我们需要分析企业经营活动带来经营利润的质量怎么样,这一般是企业的核心利润来源,所以有时候也叫做核心利润。

投资收益比较复杂,对于交易性的投资,特别是一些金融资产,其收益通常是不稳定的或者一次性的,比如公司购买的股票、基金或者投资性房地产等等。

但是有一些投资属于战略投资,比如长期股权投资,这部分带来的投资收益的稳定的,公司的投资资产是被投资公司的经营资产,公司投资收益的大小和稳定性则来源于被投资公司的经营发展。

典型的案例比如雅虎投资的阿里巴巴,旗下拥有大量互联网公司股权的人人网等等,尽管公司的主营业务已经没有什么价值,但是其投资资产带来的收益是稳定可持续的,那么我们在分析其利润质量的时候就要把投资收益当做重点。

营业外收入也是一样的,大多数公司的营业外收入都是不稳定的但是也有个别公司,比如高科技公司的退税等等,所以不要看到此类收入就一闪而过,还是应该看一下其持续性如何。

经营利润,有时候叫做核心利润,是我们分析绝大多数公司的重点,体现了一个公司长期的投资价值。

首先要说的是毛利润,即营业收入减去营业成本,反映产品的初始盈利能力。这里需要注意是毛利润=营业收入-营业成本,有的公司的利润表不是这样,因为有金融业务收入,比如下设的财务公司有利息收入等,在利润表就会出现一个营业总收入的概念。

我们分析核心利润的目的是分析其经营活动的质量,所以应该用营业总收入下面的营业收入,同理,下面应该用经营成本,这点大家要注意到。

毛利润=营业收入-营业成本,这里的营业一定是经营活动,营业收入=主营业务收入+其他业务收入,如果有需要,在情况允许的时候也可以对具体的业务板块进一步拆解,在公司的业务和结构日渐复杂的今天尤为必要。

分析营业收入的时候还要同时观察主营业务收入,看主营业务收入占总营业收入的比重,公司是否经营过于多元化,通常具有成长性的公司都是主营业务突出,经营比较单一的公司。

我们不仅要分析具体业务板块营业收入的比例,还要分析其利润的占比,看看资产表和利润表是不是匹配,分析公司的战略方向和经营成果。

有了毛利润就可以计算毛利率,一般我们认为毛利率直接体现了企业产品的竞争力,净利率体现了企业产品+管理能力的综合竞争力,这里要注意这个一定是建立在同类企业的比较中。

我们看很多的医药企业毛利率都很高,你能说它的产品很有竞争力吗?不能的,因为它的销售费用特别高,经营成果向股东权益转化过程中的主要代价在销售端,而不是直接的生产成本。

同行业同品类的公司间,一定是毛利率高的那一家更有优势!看企业的毛利率,对比同行业看是否比别人高,对比自己的过去看是否稳定或者逐步提高,可以看出企业盈利能力相对于同行 、相对于自己的变化。

我们分析财务报表一定要看其具体的经营活动,切不可做一个“呆会计”。

一般来说,毛利率高有两大好处,一是在正常情况下同样的销售收入所赚的钱更多。二是在市场不景气的时候,毛利率高的公司有能力降价促销,即使降价之后公司还是有利润可赚。所以,这个数字是很有价值的。

毛利率搞完以后,就开始分析经营利润(核心利润),经营利润=毛利-三项费用(销售费用、管理费用、财务费用、研发费用)-营业税金及附加=营业收入-营业成本-营业税金及附加-期间费用,这是我们分析企业经营活动盈利能力的核心。

这里的期间费用就是传统的销售费用、管理费用和财务费用,简称销、管、财,当然近年来随着财务发布质量的提高和会计政策的导向,也是出于企业实际经营需要,为了投资人更好的理解企业的经营活动,很多企业在利润表中开始公布研发费用,这部分应该引起我们的关注,具体计算的时候也要减去研发费用。

期间费用的占比与净利率的高低是衡量企业盈利能力和企业管理层能力的很好的指标。那些花钱大手大脚的管理层总会想到乱花钱的主意,而那些节俭的管理层总是会想到为企业省钱的办法。

我们一定要关注期间费用,这不仅仅关系最后投资人能获得的蛋糕大小,还能看出管理层的能力和风格。

注意:大富翁认为此时我们可以用经营利润/营业收入来计算净利率,毕竟我们是用毛利率、净利率这样的数字去衡量企业的经营活动的,但是在一般性的计算中,广泛认为净利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动净收益+投资净收益+资产处置收益+其他收益-所得税,即净利润是利润总额减去所得税后的金额。

利润总额是指营业利润加上投资收益、营业外净收入和营业利润的总和。这个矛盾我是无语的,我一直坚持认为财务分析应该立足体现企业的经营活动,而不该是标准化的计算公司,所以对于心仪的公司还是建议多阅读财务报表,而不是停留在看别人计算好的财务数据上。

通过把净利润和营业收入的增长率做比较可以获得有趣的信息,如果净利润增长快于收入增长则净利率会提升,说明公司盈利能力在增强,相反则说明公司盈利能力有可能在下降。

把毛利率、经营利润(核心利润)搞明白后我们接着往下走。营业利润,包括非传统经营活动的利润。营业利润=经营利润-资产减值损失+公允价值变动收益+投资收益+汇兑收益。说它叫做营业利润是因为后面三项尽管不是由企业经营活动形成,但是和经营活动有关系。

营业利润+营业外收入—营业外支出=利润总额。利润总额—所得税费用=净利润。这个净利润就是我们最常见的那个净利润,经过重重加工和包装后的净利润。

我们在投资的时候尽量看经营利润,看投资资产形成的被公司公司经营资产的经营利润,看营业外收入的内容,最起码也要看扣非净利润,如果只是盯着净利润,那就真的要掉坑里了。

分析利润表我们关注企业的利润是怎么形成的,哪个环节是企业的优势,哪个是企业的不足,关注利润的结构,利润是哪些经营活动形成的,占比多少,关注利润的发展趋势等等;

企业的利润是什么产品形成的,产品的库存变化如何,产品的毛利率变化如何,产品销售在什么区域,下游客户有什么特点,是大客户还是分散的,是政府单位还是普通消费者,企业盈利的能力依靠什么,是技术优势?管理能力?市场渠道?还是行政保护?

财务报表阅读到最后还是回归到对企业的理解上面,对生意的理解才是阅读财务报表的终极意义


5、现金流量表分析

现金流量表是关于资产负债表中“货币资金”变化的具体展开,主要包括经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流。

经营活动现金流,我们应该关注长期的经营活动现金流和营业收入的一个比例关系,特别是关注净利润和企业经营活动现金流的对应关系,因为自由现金流才是企业的终极收益,当净利润和自由现金流的关系扭曲失真的时候,这个时候用净利润衡量企业的盈利能力就不再适用,这种情况下我们说企业利润表是失真的,是有可能有雷的。

当净利润和自由现金流的关系扭曲的时候,所有以损益表为基础的估值都将失效,尤其是关联方的大额应收账款很有可能是对上市企业的资源占用,高额存货和很低的存货周转率以及很低的资产周转率,如果企业这个时候利润仍然很好,我们就有理由怀疑这个利润的真实性和含金量。

收到其他与经营活动有关的现金这部分如果出现金额大、占比高,应该引起关注,谨防关联交易,有可能是过桥款。

投资活动现金流是指收回投资收到的现金,应该结合附注说明,分析投资的盈亏;取得投资收益收到的现金,与利润表中的具体投资项目对比,分析企业投资收益的含金量;

构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,结合资产负债表的在建工程和固定资产项目明细,推测未来的产能规模以及营收增长;

投资所支付的现金,与回收资产收到的现金作比较,推测公司的结构调整、扩张还是收缩,结合资产负债表中的长期股权投资分析企业的战略。

筹资活动现金流是指借款收到的现金和偿还债务所支付的现金,结合企业当期有息负债的增减,判断企业时候借新还旧;

分配股利、利润或偿还利息支付的现金,结合利润表中财务费用的支出可以判断企业的利率,分析企业在资本市场的地位


6、财务分析对投资的价值

“财务报表是用来证伪的,是来排除企业的”,这句话在投资界流传甚广,我持有不同的看法。

什么是风险呢?百度百科是这么解释的:遭受损失、伤害、不利或毁灭的可能性。通俗地讲,风险就是发生不幸事件的概率。

换句话说,风险是指一个事件产生我们所不希望的后果的可能性。某一特定危险情况发生的可能性和后果的组合。从广义上讲,只要某一事件的发生存在着两种或两种以上的可能性,那么就认为该事件存在着风险。

而在保险理论与实务中,风险仅指损失的不确定性。这种不确定性包括发生与否的不确定、发生时间的不确定和导致结果的不确定。我们要注意风险不一定会发生,本质是指发生的可能性。

我们进入股市听到的第一句话是“炒股有风险,入市需谨慎”,假如我现在有1000万,我存入工商银行,和我买工商银行的股票,哪个更有风险?

如果说我购买工行的股票有风险,那么我500万购买工行股票,500万购买招商银行的股票,我的风险是多少?一年后存入工商银行获得本息共1040万,而因为购买股票亏损200万,还不分红,剩余800万,这样可以得出结论“买入股票的风险很大”吗?

所以根本不能从我购买股票亏损得出“炒股风险很大”的结论。正确的风险是什么呢?风险一定是对未来结果不确定性的预期。

风险有四个方面的特征:

1、风险是客观存在的,它是不以人的意志为转移的,风险本身是无法消除的。

2、风险是相对的、是可以变化的。风险它不仅跟风险的客体,也就是说风险事件本身所处的时间和环境有关,而且它跟风险的主体,也就是说,从事风险活动的人,有关系。

所以,不同的人,由于它自身的条件、能力和所处的环境的不同,对同一个风险事件,承受的风险程度也是不一样的。

3、风险是可以预测的,风险是在一个特定的时空的条件下的概念,是未来事件中不确定性的一种反应,是可以通过环境因素的观察加以预测的。

4、风险是在一定程度上是可以控制的,风险是在特定的条件下不确定性的一种表现,当条件改变的话,风险可能也就改变,由此得出风险一定程度是可以控制的。

了解了风险的属性后,我们做经济决策,不是根据目标收益确定,也不是根据风险规避,而是根据蕴含了收益和风险的综合收益做决策!

一定不要被所谓的高收益忽悠而去承担不必要的高风险,也不要因为恐惧不敢面对风险失去获得收益的机会,我们要做的是认识风险、识别风险、管理风险乃至化解风险。

我们得到的智慧就是:获取高收益根本不必承担高风险,而是高收益必然需要去化解高风险。这就是投资和赌博的区别。运用这个逻辑可以分析军工股和科技股到底有没有投资价值的问题?

按道理,所有的项目都有投资价值,问题是你能控制其中的风险和收益。巴菲特说,只要你知道你在做什么,你就是在投资。

我们一般强调对高科技行业要谨慎就是处于大多数人并不能深入了解自己所投资的项目。比如我,我不投资高科技是因为我自己不了解,所以回避。

我心里很敬佩投资科技股的人,但我只能赚我可以赚的钱。如果某天我了解了一个高科技行业,我也会投资。投资无偏见,只有认知。

对于投资来说,企业是活的多面体,一个会计科目可以被应用在企业多个主题的分析,同样企业一个主题的分析要应用多个会计科目,不同的主题组成了企业的整体,不同的会计科目组成了企业财务报表。

我们投资的风险一般集中在两个方面,买错了,这就是企业价值的风险,买贵了,这是交易价格的风险,后者靠估值解决,前者需要深入了解企业的经营活动。

这两个风险好像都不是财务报表能排出的,应该说财务报表能排出的风险只是企业风险的一部分,而对于投资,承担风险、控制风险、化解风险是一门一生的课程,因为有风险而排除企业是不恰当的。

企业的风险主要有五个:经营风险、财务风险、股权和治理的风险、惯性依赖的风险和竞争环境的风险。其中前两个是在一定程度是可以计量的,后三个风险则完全依赖于投资者的判断,对企业的威胁也更大。

企业的经营风险指的是企业经营活动的不确定性,财务风险是企业负债经营和现金流的风险,财务风险很大程度是由经营风险造成的。

股权结构和治理的风险是企业的基因,集中的股权结构可能发生大股东侵占上市公司利益,股权分散的公司可能面临“野蛮人”或者管理层为所欲为的情况,此类风险对企业的影响深远。

惯性依赖的风险,公司的惯性一方面增加了企业日常经营的稳定性,另一方面也给企业的未来发展带来风险,因为客观的环境总是在发生变化,并不存在一劳永逸的产品或者模式。

企业竞争环境的风险是指企业的竞争地位的改变;经济政策的改变,特别是补贴、返税和调控,我们应该关注此类政策的持续性和未来的变化方向;

企业产品和服务的替代品;经济发展的客观规律;特定地区的政治和文化风险,比如特朗普就任总统后的贸易政策,碧辉园在马来西亚的森林城市等等。

企业真正的风险从来不在财务报表上面,背后的股权结构和经营管理才是企业风险的根源。这些不能计算的风险最后的结果体现在财务报表上面,所以企业财务报表是经营的结果和反馈,投资人一方面应该关注经营,并且用财报做验证,证实或者证伪,说企业财务报表是用来证伪,并不恰当。

除了从财务报表中分析企业的部分风险外,我们还可以分析企业未来的发展趋势,这是因为未来尽管是未知的,但是过去和现在对其有重大影响,在特定的时间段内企业的经营是个连续的过程,分析过去,把握现在,一定程度上也就可以洞悉未来。

我们考察企业利润的形成过程,通过对绝对值、结构、发展趋势的三维分析就知道其营业收入增长的持续性、判断企业整体的竞争优势、分析拳头产品和主推产品的比例及前景。

我们尤其要注意结构的变化趋势与未来持续盈利能力的关系。用望远镜看发展,用显微镜看运营,这才是我们做投资应有的姿态。

现金流量表的项目还有助于我们了解企业的未来规划,投资现金流尤其重要,购建固定资产和无形资产是对内扩大再生产;对外长期股权投资尤其是控制性投资是对外扩张,从投资活动现金流出量的规模和结构分布就可以观察到企业正在做的事情。

企业要保持持续的盈利能力,要靠战略、靠管理、靠技术、靠市场、靠服务等,总之,靠综合竞争优势。我们对企业财务报表进行分析,也应该看的全面,把它作为一件工具去理解企业的实际经营活动,而不是停留在会计项目的简单计算和解读,只有这样才有可能帮助投资者对企业整体投资价值做出恰当的判断。

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